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投资部:方正富邦权益投资部乔培涛:阵痛已过新春萌芽

  投资部:方正富邦权益投资部乔培涛:阵痛已过新春萌芽2022年上半年,A股市场整体呈现跌宕起伏的过程,先是经过惨烈的大幅下跌,4月下旬以来又出现快速反弹。展望下半年行情,总的来说是阵痛已过,波动筑底,结构分化,新春萌芽。

  上半年大幅下跌的核心原因主要来自于两个维度:一是宏观经济或者说是企业盈利(大部分上市公司的业绩是宏观强相关的)的快速回落。这个回落一方面来自于2021年上半年是疫情修复后的高基数,另一方面来自于自2021年中地产拐点后的国内需求回落,再叠加4-5月份上海等地疫情的突然大规模爆发。虽然有基建的逆周期调节和出口的维持,但基建的规模和对宏观经济的拉动效应还是小于泛地产行业的回落。二是海外流动性收紧预期明显加强,2021年底市场普遍对海外流动性收紧的预期估计不足,当美债从去年底的1.4迅速攀升到3.2附近时,市场承受了巨大的估值压力,美股、中概和A股都出现了不同程度的下跌。

  宏观经济的底部已经探明,一是4-5月份疫情防控*严重的时期基本就是经济下探*深的阶段,随着各地防疫政策的缓和,以消费为主的内生需求开始回暖;二是随着各地地产放松政策的不断出台,地产销售等开始出现探底甚至企稳回升,如果地产复苏力度不理想,可以预期后续仍会有相关政策出台。三是基建开始发力,前期疫情受困、开工准备不足等因素逐渐消除,实物开工量开始放量,尤其是新能源等新基建供需两旺。四是出口好于预期,大家普遍担心出口在海外需求回落和海外供给抬升的剪刀差压力下快速回落,实际情况好于去年底的预期,出口的韧性较强。这四点因素的预期边际变化,也是形成五六月份反弹的主推动力。

  但是,我们也要看到下半年宏观经济并没有出现能够持续快速反弹的核心变量,地产回落的大趋势没有变,也很难短期内再刺激出一个新的地产牛市来;全球经济回落的大趋势没有变,无非就是后面是滞胀还是衰退。超跌反弹后,市场仍会进入波动筑底阶段。

  流动性上,国内和国外上半年呈现大相径庭的走势。展望下半年,美国收缩流动性预期*强的阶段即将过去,美债的高点即将过去,除非出现超预期的全球政治恶化。商品会分化,能源价格会随着俄乌冲突的进展而波动,甚至不排除四季度再上一个台阶的可能;但金属价格基本已经见顶,会随着全球需求的回落而回落。而国内正相反,随着经济复苏,剩余流动性难以在现有基础上再次大幅宽松,PPI向CPI的传导也会导致下半年CPI的逐渐走高,流动性宽松的窗口越来越窄。

  A股大部分公司经过近一年的下跌,估值已经回落到历史均值以下,且市值结构上较为均衡。部分热门赛道经过大幅回撤叠加明年的高增长预期,明年的估值也进入性价比区间。但是,下半年到明年市场仍然会追逐这些热门赛道吗?我觉得赛道股会出现较大的分化,部分热门赛道所面临的中长期问题并没有化解,甚至短期内有加剧迹象。譬如,沉寂了半年多的医药集采可能会在下半年重启,但部分医药消费品和非医保支付领域反而可能受益于疫后消费复苏。部分赛道供给压力会逐渐显现,如新能源多个环节由于短期的供给不足形成较为丰厚的超额利润,进而刺激该环节出现较大规模扩展,随着新扩产产能的陆续投放,紧缺缓解估值下降,甚至一旦需求减速,供给过剩压力会凸显。另一方面,部分之前长期不被市场所关注的行业经过长期的底部调整后,反而显现出供给出清后的新气象,如航运、快递等。

  像2020年追逐核心资产一样去简单追逐热门赛道大概率不会成为未来两年的市场主线,这就需要我们深入细分行业、细化个股研究、前瞻把握新萌发的投资机会。沉舟侧畔千帆过,病树前头万木春。

  (来源:财经新鲜事的财富号 2022-06-22 09:49)[点击查看原文]

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